Ameriški trg obveznic je v zadnjih dneh prilagodil pričakovanja glede obrestne politike Federal Reserve. Kombinacija dražje nafte zaradi vojaških dogodkov na Bližnjem vzhodu in višjega podatka PPI, indeksa proizvajalčevih cen v ZDA, je zmanjšala prepričanje, da bo centralna banka že v letu 2026 prešla v jasnejše zniževanje obrestnih mer. Gre za premik, ki se hitro prenese v stroške financiranja in v splošno oceno tveganja na finančnih trgih.

Takšna sprememba ima zelo konkretne posledice. Obrestne mere določajo, koliko stane zadolževanje v gospodarstvu. Če trg začne pričakovati, da bodo obresti ostale višje dlje časa, se financiranje podraži, kreditni pogoji postanejo strožji, delnice in kripto sredstva pa praviloma močneje reagirajo na nove gospodarske in inflacijske podatke.

Zakaj sta nafta in PPI v nekaj dneh spremenila obrestna pričakovanja

Nafta se je približala najvišjim zaključnim ravnem od leta 2022 po poročilih, da je bil iranski naftni vir prizadet v najnovejših napadih ZDA in Izraela. Ko se tveganje pri dobavi poveča, se nafta hitro podraži, pritisk pa se v kratkem času pokaže tudi pri cenah goriva. Nacionalno povprečje bencina v ZDA naj bi bilo ta mesec višje za približno 30%, kar neposredno vpliva na kratkoročno inflacijsko sliko.

Vir: Bloomberg

Skoraj istočasno so podatki o ameriških proizvajalčevih cenah za februar pokazali višjo rast od pričakovanj ekonomistov. Proizvajalčeve cene so pomembne zato, ker se del stroškov podjetij sčasoma prenese v končne cene. Ko tak podatek preseže pričakovanja, postane stališče o hitrem znižanju obrestnih mer težje zagovarjati, saj se tveganje vztrajnejše inflacije poveča.

Povezano: Američani finančno močnejši, a tveganje raste: kripto in napovedni trgi postajajo nadomestek za varčevanje

Decembrske projekcije Federal Reserve so predvidevale možnost enega reza za 0,25 odstotne točke. Trg je po novih podatkih postal bistveno bolj previden glede takšne poti.

Zakaj 2 letna obveznica najhitreje pokaže spremembo pričakovanj

Donosnosti ameriških državnih obveznic so se zvišale, najizraziteje pri obveznicah s krajšim časom do zapadlosti, ker se tam najhitreje pokažejo spremembe pričakovanj glede obrestne politike. Donosnost 2 letne obveznice se je zvišala za 4 bazične točke na 3,73% in dosegla najvišjo raven v tem tednu, kar je jasen znak, da je trg prilagodil oceno, kako dolgo bodo obrestne mere lahko ostale na višjih ravneh.

Premik je razviden tudi pri kratkoročnih obrestnih pogodbah, kjer se v cene neposredno vgrajuje pričakovana pot obrestnih mer. Konec februarja sta bili v cenah še dve znižanji po 0,25 odstotne točke v letu 2026, v zadnjem tednu pa trg ni več v celoti vključeval niti enega znižanja v 2026. V sredo se je pričakovani časovni okvir dodatno premaknil proti sredini 2027, kar pomeni, da trg prvo znižanje zdaj postavlja pozneje kot prej.

Tudi obrestne opcije kažejo premik k scenariju višjih obrestnih mer. Zabeležena je bila večja prodaja pozicije, ki bi bila ugodna ob hitrejšem znižanju obresti, ter večji nakup strukture, ki je ugodna, če bodo obrestne mere višje, kot jih trg trenutno vključuje v cene.

Inflacijska pričakovanja so bolj vidna pri inflacijsko zaščitenih obveznicah

Višje cene energije se praviloma najprej pokažejo pri inflacijskih pričakovanjih. To se je v sredo odrazilo pri inflacijsko zaščitenih ameriških obveznicah, ki so se odrezale bolje kot običajne državne obveznice. Pri 5 letnih ročnostih se je razlika v donosnosti razširila na približno 2,72 odstotne točke in presegla lansko najvišjo raven. Ta razlika predstavlja povprečno stopnjo inflacije CPI, indeksa življenjskih stroškov v ZDA, ki bi bila potrebna, da bi bila skupna donosnost inflacijsko zaščitene obveznice in običajne obveznice izenačena.

Povezano: Fed ponovno znižal obrestne mere

V istem času je bilo napovedano tudi, da bo ameriško finančno ministrstvo prodalo 19 milijard dolarjev 10 letnih inflacijsko zaščitenih obveznic. Ker se te dražbe izvajajo enkrat na mesec, gre za prvo po napadu ZDA na Iran 28. februarja, ko so se pojavile motnje pri dobavi nafte iz regije. Takšna dražba običajno pokaže, koliko povpraševanja je po zaščiti pred inflacijo v trenutku, ko energija močno vpliva na cene.

Kaj ta premik pomeni za delnice, kredit in kripto trg

Če trg začne manj verjeti v znižanja obrestnih mer, se financiranje v gospodarstvu običajno podraži. To vpliva na delnice, zlasti pri podjetjih, kjer je večji del vrednosti vezan na prihodnjo rast, saj višje obrestne mere pomenijo višjo zahtevano donosnost in nižjo vrednost prihodnjih dobičkov v današnjih cenah. Posledično delniški trgi praviloma močneje reagirajo na nove podatke o inflaciji, rasti in zaposlovanju.

Pri kreditih takšna pričakovanja pomenijo, da lahko stroški zadolževanja ostanejo višji dlje časa. To se prenese v pogoje financiranja podjetij in lahko vpliva na investicije ter na odločanje o zaposlovanju in širjenju poslovanja. Pri kripto sredstvih je mehanika podobna kot pri drugih bolj tveganih naložbah, saj višje obrestne mere povečajo privlačnost varnejših instrumentov, zato se del kapitala v takih fazah pogosto preusmeri v manj volatilne oblike naložb.

Nadaljnji premiki bodo odvisni predvsem od tega, kako dolgo bo energijski pritisk ostal prisoten. Če se cene nafte umirijo, se lahko postopno umirijo tudi inflacijska pričakovanja. Če pa dražja nafta vztraja in se obenem ohranijo višji inflacijski podatki, se poveča verjetnost, da bodo finančni pogoji ostali strožji dlje časa, kar trg obveznic trenutno vse bolj vključuje v cene.